5月3日，在中国营销和销售决策AI应用市场中排名第一的北京深演智能科技股份有限公司(以下简称：深演智能)已通过港交所主板上市聆讯，工银国际为其独家保荐人。
这意味着，这家自2016年便踏上资本化征程、上市之路“一波三折”的决策AI老兵，如今距圆梦IPO仅一步之遥。
然而，审视其基本盘，深演智能呈现出明显的“矛盾性”，其加分项与潜在短板均较为突出。对于这样一家企业，市场究竟将给予怎样的估值定价?其挂牌后的表现又将如何?这无疑是所有打新投资者当下最为关切的议题。
景气周期加码AI闭环，深耕头部客户稳筑高留存
剖析深演智能招股书后不难发现，处于持续成长的高景气赛道是其有力的加分项。
据弗若斯特沙利文数据，2022至2024年中国营销和销售决策AI应用市场规模从110亿元增至203亿元，年复合增速(CAGR)达35.8%，实现了持续的快速成长。
而随着短视频与直播重构媒介生态，以及数据量激增与异构复杂性提升，企业营销及销售需依托深度学习与大模型技术，穿透海量数据、精准捕捉用户意图并动态优化策略，从而驱动营销全链路向自动化、智能化跃迁。这将继续带动中国营销和销售决策AI应用市场的高速增长。
弗若斯特沙利文表示，从2025至2029年，中国营销和销售决策AI应用市场的规模将从269亿元增至944亿元，年复合增速36.5%，行业高成长持续。而若以2024年的收入计算，深演智能在中国营销和销售决策AI应用市场排名第一，其有望凭借先发优势从产业的红利中获益。
其次，完成决策式AI+生成式AI的闭环业务布局拓展了公司未来的成长空间。深演智能在夯实决策基座方面步步为营：2011年推出智能投放平台AlphaDesk，2017年迭代至客户决策平台AlphaData，由此打通了从营销获客到销售管理的全链路决策闭环。
而在生成式AI浪潮席卷而至的2025年，公司迅速推出Deep Agent企业级智能体系统，依托行业垂类模型与智能体技术，精准适配多元营销场景，实现了从“策略制定”到“内容生成与执行”的无缝跃迁。
至此，深演智能已形成“投放决策(AlphaDesk)+ 运营决策(AlphaData)+ 行动执行(Deep Agent)”的完整生态。这一布局不仅补齐了营销全链路的最后一块拼图，增强了产品协同效应与客户粘性，更在大模型落地元年，为公司打开了通往企业智能服务市场的更广阔空间。
此外，在客户拓展层面聚焦于行业头部企业，这令公司的“灯塔效应”明显，客户留存率高、稳定性强。据招股书显示，从2023至2025年，深演智能已服务约468家来自各行各业的终端客户，该等客户覆盖电子商务、快速消费品、汽车、零售、美妆和航旅餐饮等行业。而截至2025年12月31日，AlphaDesk已服务客户413家，AlphaData服务客户78家。
值得注意的是，深演智能于往记录期服务的468家客户中，其中的69家为《财富》世界500强企业。且在中国乘用车市场中，2024年销量排名前15位的制造商中，有十家是公司的客户，这体现了深演智能在部分行业头部客户中的统治力。
深演智能之所以坚持聚焦行业头部客户，是由其产品特性决定的。公司提供的决策AI系统高度复杂且多为定制化开发，实施与维护成本较高;而唯有头部企业具备相应的高客单价承受能力，才能覆盖这部分投入，形成商业上的可持续。
这一策略也直接带来了业务端的稳定性。相较于预算波动较大的中尾部客户，头部企业的数字化需求更为持续，且系统替换成本高，因此流失率较低。数据也印证了这一点：往绩记录期内，核心产品AlphaDesk的终端客户净收入留存率始终保持在85%以上，AlphaData的同期留存率亦超过80%。
高定制掣肘规模化扩张，以价换量稳规模引发“阵痛”
虽在高景气赛道完成AI闭环布局，且客户留存率维持高位，但大幅波动的业绩仍是深演智能基本面最大的软肋。
据招股书显示，2023至2025年，深演智能的收入分别为6.11亿、5.38亿、5.77亿元，同期的经调整净利润分别为7081.4万、2152万、2486.7万元。尽管2025年较2024年有所反弹，但无论是收入还是利润，均未能恢复至2023年的高点。
投资者不禁要问，为何在行业增速高达30%以上的产业背景下，深演智能作为头部玩家业绩却这般疲软?这一看似矛盾的现象，将直击本质的商业问题。
这背后的根源在于，宏观红利的传导滞后与大客户预算收紧，叠加公司自身“重定制”商业模式共同作用所形成的“反噬”。营销决策AI市场的增长动力，很大程度上源于企业在经济下行周期对“降本增效”的迫切需求。然而，这种需求传导到签单、再到确认为厂商的营业收入，存在较长周期。
特别是深演智能服务的大量是世界500强及头部车企，这些巨头内部的数字化转型决策链条极长，且在当前环境下审批极为严苛。2023-2024年，许多头部企业首先砍掉的就是大额的创新性IT预算，这直接导致深演智能这类主打“大客户定制化”的厂商首当其冲。
与此同时，市场需求结构的演变进一步加剧了这一困境。当前营销决策AI市场呈典型的“哑铃型”分布：头部客户需求虽在增长，但服务门槛极高，需“堆人”进行重度定制，难以标准化复制;而爆发式增长的中长尾客户，需求则偏向轻量化SaaS，深演智能复杂的定制化产品不仅派不上用场，高昂的报价更是远超中小企业的承受范围。
在腰部需求塌陷、长尾市场无法渗透的夹击下，深演智能为维持规模，不得不采取“以价换量”的策略死保头部客户。这种被动防守直接导致客户集中度持续攀升，不仅未能挽回颓势，反而引发了一系列剧烈的“阵痛”。
据招股书显示，从2023至2025年，深演智能的前五大客户的收入占比从50.2%一路升至59.6%。客户集中度的提升，导致了公司议价能力的持续减弱，这在公司财务报告中的多个维度有详细体现。
首先是在毛利率层面。智通财经APP发现，深演智能2023-2025年的毛利率分别为31.2%、27.3%、25.5%，持续下滑，而这主要是因为来自国内互联网客户的收入占比升高，而该等客户的毛利率相对较低，这使得深演智能的智能广告投放服务的毛利率从2023年的30.7%下降至了2025年的24.9%，从而拖累了整体毛利率表现。
除此之外，高客户集中度还引发了应收帐款周转效率低下和现金流恶化。据招股书显示，2023至2025年，深演智能的应收款项周转天数分别为142天、159天、136天，显著长于相关年度的应付款项周转天数57天、64天、66天，这也就导致了深演智能有大额的应收账款。
截至2025年12月31日，深演智能的贸易应收款项为2.16亿，这占当期收入、当期流动资产的比例均接近四成，给公司的资金周转造成了明显的压力，公司的经营活动所得现金净额从2023年的5210万元降至2025年的3190万元，持续走低。这一趋势表明，在高度依赖大客户维持规模的同时，深演智能的产业链议价能力正在边际走弱。
由此看来，当前的深演智能已卡在了一个“高不成低不就”的夹缝里：上方的头部市场虽然肥沃，但过度依赖导致议价权丧失，成了“赚辛苦钱”的重资产模式;下方的海量中长尾市场虽然在爆发，但受限于自身的定制化基因，无法像SaaS厂商那样实现“低成本规模化复制”。
短期来看，“以价换量”保障头部客户的策略帮助公司在动荡的市场中稳住了阵脚安徽股票配资，赢得了宝贵的喘息之机;但长远观之，如何打破“大客户依赖症”，在稳住头部客户的同时重塑利润模型，将是深演智能在宏观经济未明显复苏之前基本面能否反转的关键。
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